来自 基金 2019-07-18 10:16 的文章

博时价值增长贰号 达晨等知名创投机构加持 国科环宇完成三轮问询

日前北京国科环宇科技股份有限公司(以下简称国科环宇)完成科创板上市三轮问询,此次上市上交所共提出57个问题,聚焦公司核心技术、对赌协议、研发外包等方面。

国科环宇是中科院旗下航天关键电子系统解决方案提供商,公司在载人航天、北斗卫星导航系统以及商用卫星领域均具有较强竞争力,也是航天关键电子系统领域极少数的市场化运作企业之一。此次申报科创板上市,公司拟募资3.32亿元用于自主可控空间关键电子系统升级研制项目等,以期进一步丰富公司产品系列及技术水平,提高整体竞争力。

关键系统核心供应商

国科环宇招股说明书显示,公司自成立以来一直专注于航天关键电子系统的研发和应用,提供的关键电子系统产品主要包括空间电子系统产品与服务、军工电子系统产品与服务、特种工业电子系统产品与服务、信息安全与加固终端。空间电子系统产品是公司目前主要营收利润来源,2016年至2018年其营业收入占公司营业总收入占比分别为90.53%、81.93%、77.58%。公司下游客户主要为军工科研院所、军工企业以及高校等,最终用户为军方。

国科环宇也是我国载人航天国家重大科技专项关键电子系统的核心供应商,曾为“神舟七号”载人航天飞行、“天宫一号/神州八号”交会对接任务、“天宫一号/神舟九号”载人交会对接等任务的通信工作提供保障,为此公司多次受到军方客户的表彰与嘉奖。

航天关键电子系统是保障飞行器安全、可靠的核心,如果发生故障可能对航天员生命和空间飞行器安全产生重大影响,故而技术难度大,且具有极高的技术壁垒和管理壁垒。国内目前该领域的主要参与单位大部分是大型军工科研院所,如山东航天电子技术研究所、西安微电子技术研究所、天津津航计算技术研究所等,这也是国科环宇国内主要竞争对手。相比之下,国科环宇在技术积累、研发系统工程化、市场化运营方面存在优势。

从股权结构看,北京空应科技发展有限公司持股51%为国科环宇控股股东,该公司又是中国科学院空间应用工程与技术中心全资子公司。除去中科院背景加成外,公司股东中还浮现知名创投机构身影,如达晨创投旗下深圳市达晨创坤股权投资企业(有限合伙)持有国科环宇4.49%股权,为公司第七大股东。

兴业证券研究指出,我国无论是在尖端前沿技术、卫星数量以及商业航天规模等方面与美国相比仍存在较大提升空间,但目前我国航天已进入密集发射期,卫星产业有望保持快速增长,技术的提升也有望扩宽行业应用,再叠加政策的大力支持,我国空间飞行器行业市场未来有望迎来广阔的发展空间,进而拉动航天关键电子系统需求的提升。其中,空间电子系统导航卫星市场规模有望从2017年的94亿元增长至2020年的148亿元,年均复合增速为16.35%。此外,国防支出的稳步增长有望带动军工电子系统总体需求。

募资3.32亿元发力主业

招股说明书显示,此次科创板上市国科环宇拟发行1000万股股份,募资3.32亿元用于自主可控空间关键电子系统升级研制项目、基于自研实时操作系统的军工关键电子解决方案研制项目、研发测试基地建设项目等。

从业绩来看,2016年至2018年,国科环宇分别实现营业收入6310.84万元、1.26亿元、1.87亿元,年均复合增速为72.17%;实现归属于母公司所有者的净利润-1760.75万元、399.72万元、1344.39万元。2016年至2018年,公司综合毛利率分别为21.52%、32.01%、38.79%,处于持续提升状态。对此公司解释称,由于空间电子系统产品2017年逐渐转入定型或批量生产阶段,该产品毛利率近年来逐年提升,并带动公司整体毛利率提升。

业绩快速扩张的同时,国科环宇也承认公司存在客户集中度高、收入存在季节性波动等风险。根据招股书,单位A、单位B是国科环宇2016年至2018年前两大客户,也是国内航空航天及其他国防工业领域的关键电子系统市场的主要客户,2016年至2018年国科环宇对两家单位销售总额占到同期公司营业总收入的87.16%、74.79%、65%;受限于我国军品验收及经费拨付的影响,公司多在第四季度完成收入确认,因而营业收入具有一定季节波动性。

公司应收账款账面余额近年来也呈快速上升趋势。2016年末、2017年末及2018年末,国科环宇应收票据及应收账款余额分别为328.18万元、1931.6万元、5757.98万元。不过国科环宇表示,公司各期期末的应收账款在合理信用期限内,且与公司合作的客户信用较好、回款及时,发生坏账的可能性很小。